日期：2026-06-07 09:41:15
——全球消费板块萎靡共振，背后是什么原因？当前仅存的低估板块，消费行业可以抄底了吗？
众所周知，A股消费行业已经连续5年萎靡了，远超历史记录（包括与消费相关的医药行业也如此）。这几年新晋的投资者可能都不知道经典的“熊市喝酒吃药”，也不知道消费是长牛行业。
下图是近5年表现，红线代表消费板块相对于大盘的强度，绿线代表医药行业相对大盘的强度，黑线是中证消费的走势，三条指数齐刷刷的向下，根本看不出近期牛市的影子。
如果把数据拉到更早的2005年，会发现，无论是相对大盘的强度（红线），还是自身的走势，之前的消费行业表现都很不错。
分水岭是2021年。在核心资产行情见顶之后，消费行业就一路向下，不仅持续调整，也跑输大盘。
分析过的原因很多：
（1）消费作为核心资产的核心，在上一轮行情中估值拔得太高；
（2）近年来受地产下行影响，居民资产缩水，内需持续疲软；
（3）长期来看，人口下降，生育下降，人口红利消退，限制消费增长。
但即便面临诸多挑战，消费依然是一个商业模式极佳、现金流极其强劲的高质量行业，中证消费的ROE（净资产收益率）依然高达20.66%，展现出了很强的盈利韧性。
当前估值依旧处于历史低位，中证消费的PE-ttm为19.56，处于近十年5%的分位数位置，是当前市场上为数不多的低估行业。股息率也有3.53%，处于近十年96%的分位数。（截至2026-2-26，数据来源：wind）
在当前A股绝大多数行业的估值已回归合理或者陷入高估的情况下，面对消费行业的低估值，大家都在思考，现在可以抄底了吗？
我个人认为，行业还在左侧，右侧仍需耐心观察。
回顾中证消费历次的熊市周期，会发现本轮调整无论是长度还是深度，都远超历史极值。
如此超常规的的调整已经远超过往熊市，单凭市场风险偏好或经济周期难以解释，可能还有一个更大的周期。
带着这个疑问，我最近复盘了海外市场消费行业的表现，结果发现：消费行业萎靡是一个全球性的现象。
一、全球消费板块的表现
·先看看港股，下图红线为恒生消费指数/恒生综合指数的走势，代表了消费板块的强度，2000年至今，该指数长期表现较差，特别是2021年以来持续跑输大盘。
不过早期港股的消费公司比较少，该走势可能说明不了太多问题（注：恒生消费65%成分股近10年纳入，40%近5年纳入）
近年来，赴港股上市的消费公司越来越多，指数的代表性逐渐增强。下图为恒生消费的前十大权重股，基本上也都是内地的消费股
·美国市场一直以消费强劲著称，美股的消费股也是长牛行业，长期跑赢大盘，下图红线为可选消费ETF/标普500ETF，代表了美股消费板块的强度。
可以看到，1999年以来，美股消费持续跑赢大盘，但是2021年之后，这个趋势开始拐头向下持续至今
下表为美股可选消费ETF的前十大持仓，也都是大家耳熟能详的全球巨头。
·欧洲经济近年来虽然萎靡，但欧洲股市有很多历史悠久的知名奢侈品牌。下表为欧洲可选消费ETF的前十大持仓，相信各位老板都买过：
下图红线为欧洲可选消费ETF/富时欧洲ETF，代表了欧洲消费板块的强度，数据只有2020-11至今的，但也能看到，2022年9月以来，趋势开始拐头向下持续至今。
·最后我们干脆看看全球整体，下图为MSCI全球非日常消费指数/MSCI全球，可以看到，全球消费都在跑输，时间拐点就是2021年2月9日，和我们A股的消费见顶时间（2021-2-10）就差了一天。
二、为什么全球消费都萎靡？
如果说A股港股消费板块萎靡，有中国内需不足的原因，为什么全球消费同步走弱呢？
我分析原因主要有以下三点：
1、受疫情、通胀、加息等影响，消费理念有所改变
近几年接连发生疫情、高通胀、暴力加息、工作时长增加等因素，全球消费者不约而同地削减了可选消费的支出，出现“消费降级”或“平替”趋势，一些品牌的溢价逻辑受到了挑战。
消费理念也在发生改变，更加注重体验。根据胡润研究院近期发布的《中国高净值人群品质生活报告》，2025年中国高端消费市场规模同比下降5%，消费转向“体验至上”：计划年均物质消费（如手表、珠宝）减少10%，而服务体验（旅游、健康、教育）支出增加12%。
2、科技浪潮的资金虹吸效应
2022年底ChatGPT发布后，全球资本市场进入了AI狂欢时代。资金从增速放缓、缺乏想象力的传统核心资产（如消费板块）中撤出，疯狂涌入代表第四次工业革命的科技板块，形成了资金跷跷板效益。
下图是近5年中证消费的周度成交额，20周平均为0.13万亿，总市值4.56万亿。
下图是近5年科创综指的周度成交额，20周平均为1.08万亿，总市值10.58万亿。
3、逆全球化和人工智能的发展影响了中产的收入预期
可选消费的主力是中产阶级（白领、脑力劳动者）。在看到人工智能迅猛发展、全球政治格局日益撕裂，许多中产阶级都开始感受到职业危机，对未来的收入预期趋于保守，这也影响了消费支出。
综上，全球消费的持续萎靡，在风险偏好上也一定程度上拖累了中国消费板块的估值修复，因为消费股正好外资比较青睐的板块——这是当前许多投资者分析消费时容易忽视的维度。
三、中国消费的独立逻辑与抄底机遇
尽管全球消费面临诸多逆风，但中国消费板块仍具备一定的独立逻辑。因为中国经济若想取得持续发展，消费必须成为关键力量，可能带来较大的结构性投资机会。
解剖拉动经济的“三驾马车”：
投资：房地产长周期下行、基建饱和、城市化基本完成，投资端增长空间有限。
出口：虽然顶住了美国的关税压力甚至逆势增长，但随着基数越来越高以及外部贸易保护主义的抬头，后续的增长空间相对有限。
消费：短期来看，内需是2026年保经济增长的最核心抓手，今年的宏观政策重心必然会向此倾斜。
长期来看，一个国家要想跨越中等收入陷阱、实现经济的可持续发展，内需才是最稳的动力源。观察全球主要发达国家，其内需占GDP的比重通常都超过50%。
而中国居民消费占GDP的比重长期徘徊在40%以下。2024年这一数据仅为36.5%，显著低于全球平均线。
与之形成鲜明对比的是中国居民的储蓄率。2024年我国居民储蓄率达到了惊人的55.5%，创下自1952年以来的最高纪录，大幅高于主要经济体约30%的平均水平。这既是挑战，更是机遇。
长期重仓内需消费的顶流基金经理张坤，在近期的运作报告中所反复强调：
我国目标在2035 年人均 GDP 达到中等发达国家水平，要达到这个目标，意味着人均 GDP的复合增长率需要达到 5.27%，这个增长速度，显然会高于未来几年全球 GDP的总体增速和中国GDP增速。
这一增速显然无法通过对出口或投资的实现，必须让消费挑起大梁。
这意味着，我们内需提升的空间极其广阔，也预示着后续顶层政策在“刺激内需”方面必将重磅加码。
可能的政策工具箱非常丰富：比如加大育儿补贴、增加居民养老金、给贫困人群托底等。一旦出现了超预期的政策，很可能迅速点燃消费行情。
因此，我认为消费行业的右侧拐点要重点观察两方面，一是要观察全球消费的萎靡共振的趋势何时扭转；二是要观察国内是否出现超预期的消费刺激政策以及政策效果，我也会持续跟踪两方面的信息，并给大家汇报，欢迎大家持续关注我们。
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